华泰｜军工：24年C919交给超预期，产能建造提速

liukang20242个月前 (05-01)吃瓜动态1078

来历：商场投研资讯

（来历：华泰证券研讨所）

24年C919共交给12架，超过了咱们于2024年6月9日《C919放量元年，大飞机乘风起航》中全年交给9架的预期；1月12日上海两谈判飞副总经理沈波估量2025年C919交给30架，咱们估量工业链相关公司的配套产量也有望快速提高，带来成果报答。工业链视点看，短期机体加工制作环节与产能爬坡相关性较强；中长期机载中心体系如发动机等环节或存在国产代替空间。

C919商业运营作用杰出，已注册18条航线

到2025年2月5日，C919共交给16架，我国国航、我国东航和南边航空别离具有3架、10架和3架；三大航一共组织C919执飞18条航线，掩盖城市包括北京、上海、广州、杭州、武汉、成都等中心城市，其间东航在2025年1月1日拓荒了上海虹桥-香港世界机场的航线。在旅客承运方面，2024年12月19日C919累计承运旅客人数打破100万人次，跟着越来越多的国产大飞机投入运营，C919旅客承运数量将加速增加，C919在世界航运中的位置有望继续提高。

在手订单丰满，产能建造继续推动

到2025年2月5日C919已揭露的终端客户订单量为405架（已履行16架），其间中心为三大航各一百架订单，交给周期为2024-2031年；此外C919还招引了国内多家航空租借公司客户，已揭露的来自租借公司的订单为310架，C919需求旺盛，在手订单丰满。在产能建造方面，2024年4月航空工业规划总院发布中标C919大型客机批出产条件才能（二期）建造项目，2024年底，我国商飞公司在其上海总装制作中心浦东基地举办了大飞机规划化系列化建造项目发动活动，咱们估量C919第二条总装线将于25年上半年开工，跟着C919产能建造继续推动，工业链配套公司有望继续获益。

出海作业稳步推动，25年有望拓荒东南亚商场

越南航空公司首席履行官黎红河在2024年11月表明，假如C919取得认证，会考虑订货该机型。据越通社报导，2025年1月15日，越南政府表明，将考虑撤销监管妨碍，答应我国商飞公司出产的飞机在该国运营。2024年11月28日，据南华早报，马来西亚航空公司亚航首席履行官托尼·费尔南德斯表明，亚航方案与我国国有飞机制作商我国商用飞机有限责任公司（COMAC）协作，扩展机队规划，扩展在东南亚的事务，以满意不断增加的旅行需求。咱们以为商飞在东南亚的活跃开展有望翻开C919的海外出售，有用拓宽C919的远期商场空间。

危险提示：C919产能建造及交给量不及预期：方针调整与价格动摇危险：大飞机国产化代替不及预期：本研报中涉及到未上市公司或未掩盖个股内容，均系对其客观揭露信息的收拾，并不代表本研讨团队对该公司、该股票的引荐或掩盖。

正文

24年C919交给量超预期，商业运营作用杰出

24年C919交给量超预期，出产制作和商业运营取得较好成果。截止2025年1月23日，C919累计交给16架，其间2024年交给12架，超过了咱们于2024年6月9日发布的研报《C919放量元年，大飞机乘风起航》中估量的24年全年交给9架的估量。其间24年12月商飞公司趁热打铁完结了南航第3架、国航第3架和东航第10架C919的交给。运营航线方面，到2025年2月5日，三大航组织C919执飞18条航线，掩盖城市包括北京、上海、广州、杭州、武汉、成都等中心城市，其间东航在2025年1月1日拓荒了上海虹桥-香港世界机场的航线。在旅客承运方面，2024年12月19日C919累计承运旅客人数打破100万人次，跟着越来越多的飞机投入运营，C919旅客承运数量将加速增加，C919在世界航运中的位置也将继续提高。

C919在手订单富余，新订单不断涌现。2021年3月1日，我国东方航空作为国产大飞机C919全球首家发动用户，与我国商飞公司在上海正式签署C919大型客机购机合同，第一批引入5架，东航成为全球首家运营C919大型客机的航空公司。2023年4月27日，海航航空集团与我国商飞公司在上海签署百架飞机收购协议，其间包括60架C919飞机承认订单和40架ARJ21飞机意向订单。2024年4月26日我国国航发布公告，拟收购100架C919飞机，交给时刻为2024-2031年；2024年4月29日我国南航发布公告，拟收购100架C919飞机，方案于2024至2031年分批交给。东方航空、我国世界航空和南边航空是当时我国商飞C919机型的中心客户。

除航空公司收购C919外，还有多家租借公司也和我国商飞签定了C919收购订单。2022年11月8日，在第十四届我国世界航空航天饱览会上，国银金租、工银金租、建信金租、交银金租、招银金租、浦银租借和苏银金租七家租借公司与我国商飞公司签署300架C919飞机承认订单和30架ARJ21飞机承认订单。现在从揭露新闻可查的订单数量约为310架。

C919产能建造继续推动，年底大飞机规划化系列化建造项目正式发动。24年C919交给量超预期离不开产能建造的稳步提高。2024年4月航空工业规划总院发布中标C919大型客机批出产条件才能（二期）建造项目，项目坐落上海市浦东新区，总建筑面积约为33万平方米，首要包括大客总部装厂房、大客零件总库、室外路途、美化、停机坪等建造内容，涵盖了出产线建造、工艺流程优化、设备晋级以及相关配套设备完善等多个方面作业；2024年8月大飞机规划化西安区域动员会暨我国商飞•西安市大飞机工业协作发动会在阎良区（航空基地）举办，推介了西安市航空工业全体配套产能，介绍了大飞机规划化西安区域作业机制，进行了西安区域产能提高联合方案签约；依据我国商飞大众号，2024年12月我国商飞公司在总装制作中心浦东基地举办大飞机规划化系列化建造项目发动活动，我国商飞公司在加速本身才能建造的一起，将进一步加强与工业链上下游企业协作，依托大飞机项目促进更多航空企业和资源在沪集聚，为上海经济结构转型和经济社会开展作出贡献。

25年C919估量产能达50架，估量交给30架

2023年1月12日我国商用飞机有限责任公司党委常委、副总经理张玉金在承受媒体采访时估量C919大飞机方案在5年期间提速扩产，到2028年产能扩展至150架。咱们依据上述采访在2024年6月9日发布的研报《C919放量元年，大飞机乘风起航》中对C919的产能爬坡和实践交给节奏进行了猜测，24年-28年的产能别离为30/60/90/120/150架，交给量别离为9/34/54/65/45架；本篇陈述中咱们依据24年实践交给状况以及其他信息对猜测进行调整：

1）方案年产能方针：依据2025年1月17日上海两会中，上海市人大代表、我国商用飞机有限责任公司党委常委、副总经理沈波在承受汹涌新闻记者独家采访时表明：2025年C919产能将到达50架，估量下线量到达30架（交给30架）。假定每年的方案年产能方针呈线性增加，即设定2025年产能方针为50架，26-28年每年增加30架，即2028年完结140架/年产能。

2）增加期交给状况：依据大众号——浙里杭州于2024年3月10日宣布的文章《总书记新年贺词、总理作业陈述说到的这件事杭州“上车了”行将提速》，C919应急发电机舱门和辅佐动力装置门供货商西子航空总经理田平风表明公司开年收到30架C919订单，据此咱们判别2024年C919的方案产能为30架，24年实践交给量为12架，占方案产能的比率为40%；25年估量交给30架，占设定方案产能比率为60%。因为三大航的300架订单交给周期均为24-31年，因而在排订单的可预见性较强，咱们以为未来跟着新的总装线建造完结，配套厂商的熟练度继续提高，产能逐步开释，加之新签定单交给排期，料实践交给占方案产能比率将逐步提高。在保存景象下估量，设定2025-28年实践交给占方案产能比率别离达60%、70%、80%、90%，对应实践交给C919架数为30、56、88、126架。

3）稳定时交给状况：因为C919第二总装线还处于规划建造阶段，咱们依照2029年起150架/年为稳定时交给方针，并依照实践完结方针的90-110%分五档进行测算，对应稳定时每年交给架数为135、143、150、158、165架。

4）C919价格：依据现在已签定单状况，C919标准版固定价格为0.99亿美元/架

5）工业外溢系数：C919扩产将带动航空服务和修理等商场的开展，并推动大飞机工业相关公司获益。依据我国商飞公司商场猜测年报和空客公司全球航空服务商场猜测的数据，我国航空服务商场价值与客机机队价值比为0.04-0.05，因而设定增加期工业外溢系数为1.05，稳定时由保存到达观状况下的工业外溢系数为1.05、1.10、1.15、1.20、1.25。

出海预期加强，东南亚有望首先翻开商场

C919出海作业稳步推动，2025年有望在马来西亚和越南翻开出售商场。咱们在2024年10月13日发布的《C919：产能稳步建造，出海继续推动》陈述中猜测东南亚商场是C919落地难度最小的商场，现在看马来西亚和越南有望首先取得打破。

据越通社报导，2025年1月15日，越南政府表明，将考虑撤销监管妨碍，答应我国商飞公司出产的飞机在该国运营。路透社称，商飞正寻求与西方抢先飞机制作商空客和波音公司竞赛，扩展其在世界商场的比例。当天，越南政府副总理陈红河在河内会见了商飞公司董事谭万庚，陈红河高度评价我国商飞在出产经营活动中取得的成果，以及该公司与越捷（VietJet）等越南航空公司的协作希望，并要求越南交通运输部掌管，有关部门协作，核对相关法律规定，依据实践状况提出修改意见，消除我国商飞飞机在越南运营的妨碍。此外，越南航空公司首席履行官黎红河在2024年11月表明，假如C919取得认证，会考虑订货该机型。2024年12月，越捷航空签署了一份租借合同，从2025年开端租借两架我国商飞的C909飞机。

2024年11月28日，据南华早报，马来西亚航空公司亚航首席履行官托尼·费尔南德斯表明，亚航方案与我国国有飞机制作商我国商用飞机有限责任公司（COMAC）协作，扩展机队规划，扩展在东南亚的事务，以满意不断增加的旅行需求。他泄漏，亚航正在与欧洲制作商空客和巴西航空工业公司洽谈购买新飞机，一起也在考虑购买我国商飞的飞机。

工业链方向：机体加工制作为主，机载中心体系为辅

当时看机体制作供货商，中长期看机载中心体系国产化进程

C919项目促进了我国大飞机工业链的国产化水平提高。此前我国民用飞机工业开展相对较为滞后，参加波音、空客的大飞机工业链首要经过世界转包的方法，并且配套环节首要以机体加工为主。C919的成功商业运营，或将带动我国大飞机工业链相关企业在大飞机范畴的收入提高。现在国内航空配备企业参加C919工业链首要经过单独供货或与国外企业建立合资公司供货的方法进行。因为在C919研发过程中大大都外国供货商成功将技能转让给我国企业，C919的子体系大都完结了本地化出产和改善研发，因而到2015年11月首架原型机出厂时，国产化率现已超过了60%。

C919项目中机体加工制作环节的国产化水平较高。我国C919大飞机首要供货商及工业链相关公司收拾，请见研报原文。

民用大飞机工业技能杂乱，包括从研发规划到售后服务等一系列环节，是典型的高附加值工业，企业的技能含量凹凸决议了其全球价值链的利益分配水平，所以不同环节的企业盈余才能存在很大差异。前端的研发规划、发动机制作、要害零部件制作归于资金和技能密集型，具有较高的附加值；坐落后端的营销、售后服务归于办理和信息密集型，附加值也较高；中心的一般零部件制作、整机拼装环节一般归于劳动密集型，其附加值较低。

当时应要点重视机体加工制作相关工业链环节，中长期看中心机载体系和零部件的国产代替时机。现在C919处于产能快速爬坡阶段，产能和交给继续增加，工业链的相关标的都有望获益。但从工业链视点看，我国已上市公司现在在C919的配套方面仍集中于机体加工制作环节，其他环节上市公司虽有配套但价值量较低，对公司全体促进作用有限。短期机体加工制作环节或因产能爬坡而直接获益。中长期咱们主张重视机载中心体系如飞控体系、通讯导航体系和发动机等环节的国产代替进程，商飞出于供应链安全考虑，可能有部分国内供货商对进口供货商或合资供货商的国产代替的考虑，而这类机载中心体系技能壁垒更高，产品利润率也相对较高。

C919产能扩大及交给量不及预期：大飞机工业链较长，需求很多企业进行协作出产，因而扩产难度较大，存在产能扩大及交给不及预期的危险。

方针调整与价格动摇危险：世界民机商场在收购和海外出售方面遭到政治和方针影响较大，一起在职业竞赛加重的状况下飞机价格也存在不确定性。

大飞机国产化代替不及预期：我国航空工业仍存在部分薄弱环节，可能会产生国产代替产品研发作业不及预期的状况。

本研报中涉及到未上市公司或未掩盖个股内容，均系对其客观揭露信息的收拾，并不代表本研讨团队对该公司、该股票的引荐或掩盖。

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