「华创走运&轿车联合」万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌中心获益，轻量化趋势下轿车部件事务共建双轮驱动

liukang20243个月前 (05-25)吃瓜入口1104

来历：华创走运与供应链研讨

壮观的「华创交运&汽车联合」万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动的插图

前语：华创走运团队在10月8号发布深度《想象2027，主机厂视角看我国低空载人商场：要点重视万丰奥威——华创走运|低空60系列深度（五）》，企图以2027年为时刻截点，从低空飞翔器主机厂视角来讨论我国低空载人（载客）商场的空间规划，然后推演出资时机，主张要点重视万丰奥威。

本篇陈述由华创走运与轿车团队联合完结，对低空经济中心标的之一的万丰奥威进行全面分析。

摘要：

一、公司展开进程：不断收买构成双引擎驱动。

1、万丰奥威是以“大交通范畴先进制作业”为中心的国际化公司，经过不断收买构成了轿车金属部件轻量化工业（铝合金-镁合金为主线）与通航飞机立异制作工业“双引擎”驱动展开格式。

2、财务数据看：

2020-23年公司收入复合增速14.8%，其间轿车金属部件事务复合增速14%，飞机制作事务复合添加19%。

23年轿车事务收入占比82.9%，毛利率18%，飞机制作事务占比17.1%，毛利率30%，毛利占比别离为74.7%及25.3%。2020-23年公司归母净利别离为5.7、3.3、8.1、7.3亿，其间20-21年别离遭到疫情影响、海运费大涨、原资料价格上升导致赢利呈现较大动摇。

3、从陈述分部看，24H1赢利总额占比中，飞机制作占21%、轿车轮毂占40%、镁合金压铸占27%、摩托车轮毂占9%、涂层加工事务占3%。

二、钻石飞机：通用飞机制作前三强；想象未来：低空经济空间宽广。

1、公司20年收买万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制作前三强。2023年全球交给通用航空飞机3050架，钻石航空273架，占比9%，全球CR3占比过半。

2、DA40是主力机型。2023年DA-40交给119架，占比44%，DA-62交给66架，占比24%，DA42交给54架。DA50是新类型，2021-23年别离交给7、16、19架，体现新动能，23年占比7%。

3、驱动要素1：传统飞翔练习的需求空间宽广。

飞翔练习是公司现在主力机型最重要的运用场景，以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞翔学院、航空公司练习中心等安排。波音2024年发布的《飞翔员和机务展望》，估计未来20年飞翔员存较大缺口，美国商场飞翔需求安稳添加，我国商场有较大的潜力。

4、驱动要素2：想象2027，主机厂视角看我国低空载人商场空间有多大。

1）想象2027，通航飞机商场空间有多大？

咱们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数下手来做猜测。

咱们估计27年较23年新增196座通航机场，总数量将到达645座，23-27年复合增速9.5%。

咱们估计27年通航飞机数量较23年添加44-119%。咱们依照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。

2）想象2027，eVTOL商场空间有多大？

咱们以为城市/城际空中交通具有最大的规划潜力，假定巡游出租车浸透率的1%，即意味着超越1.3万架eVTOL的需求。

就当前展开而言，咱们估计到2027年，低空+旅行是首先可商业化落地的商场，咱们假定在2027年有三分之一的4A级以上景区引进eVTOL低空旅行，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。

5、未来亮点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新添加时机。国内低空经济展开推动钻石品牌飞机商业落地新时机，特别，国内近距离运送事务估计会对DA62机型有更多的需求；一起主张重视公司eVTOL机型研制展开。

三、轿车零部件事务：细分范畴龙头，轿车轻量化预期带动镁铝合金用量添加。

1、双碳方针及新能源浸透率不断提高推动轿车轻量化加快。

2、公司是轿车铝轮事务抢先者，卡位新能源赛道优化客户结构。

公司铝合金轿车轮毂年具有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大出产基地。近年来新能源产销占比别离由2020年的4.6%、4.8%添加至2023年的31%、31%。

3、铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂出产基地之一。现在年产能超2200万件，约占全球商场比例的三分之一。

4、镁合金铸压件事务。公司收买镁瑞丁，拓宽镁合金压铸件事务，在北美市占率达65%以上。2023年镁瑞丁完结净赢利4亿。

四、出资主张：

1、盈余猜测：咱们估计公司2024-26年完结归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS别离为0.44、0.52及0.63元，对应PE为38、33、27倍。

2、公司作为低空经济中心标的之一，咱们选取华创走运|低空60指数标的比较。

今年以来涨幅前10标的对应23年均匀PE108倍，2024万得一起预期赢利PE68倍（到10月21日收盘价）。公司在低空经济范畴归于估值较低水平。

危险提示：原资料价格大幅上涨、国内低空方针不及预期、宏观经济不及预期。

正文：

一、公司展开进程：不断收买构成双引擎驱动

万丰奥威是以大交通范畴先进制作业为中心的国际化公司，经过20余年的展开，公司构成了轿车金属部件轻量化工业和通航飞机立异制作工业“双引擎”驱动展开格式。

1、展开进程看：经过不断收买构成双引擎驱动

从展开进程看，公司2006年在深交所上市，上市以来，公司环绕事务主线进行重要收买扩张，包含：

摩托车轮毂事务：2011年6月，经过发行股份购买财物方法，从集团收买万丰摩轮75% 股权，添加摩托车轮毂事务。

环保达克罗涂层加工事务：2013年11月，收买上海达克罗涂复工业有限公司，添加环保涂覆事务。

镁合金事务：2015年12月，以非公开发行股票征集现金13.5亿元收买万丰镁瑞丁100% 股权，添加了轻量化镁合金事务。

高强度钢冲压件事务：2018年6月1日，公司收买无锡宏伟精工科技有限公司 95% 股权，后续收买了剩下5%少量股东股权，添加高强度钢冲压件事务。2023年12月，公司出售无锡宏伟100%股权，主营事务不再包含高强度钢冲压件事务。

通用飞机制作事务：2020年4月16日，公司收买万丰飞机工业有限公司55%股权，公司主营事务添加通用飞机制作事务。

至此，公司轿车金属部件轻量化事务以“铝合金-镁合金”为主线；通航飞机制作事务集自主研制、规划、制作、出售服务等于一体。

2、财务数据看

收入：2020-23年公司收入复合增速14.8%，其间轿车金属部件事务复合增速14%，飞机制作事务复合添加19%。

毛利：2020-23年复合增速15.1%，轿车部件和飞机制作事务别离增速13.7%和19.8%。

占比看：2023年轿车事务收入占比82.9%，飞机制作事务占比17.1%，毛利占比别离为74.7%及25.3%。

24H1公司收入73.7亿，其间轿车金属部件事务收入60.9亿，飞机制作事务收入12.8亿。

归母净利看：2019-23年公司归母净利别离为7.7、5.7、3.3、8.1、7.3亿，其间20-21年别离遭到疫情影响、海运费大涨、原资料价格上升导致赢利呈现较大动摇。

3、公司陈述分部看

公司分部包含轿车轮毂、摩托车轮毂、涂层加工、镁合金压铸产品、冲压件（2023年12月现已剥离）及通航飞机等。

铝合金轿车轮毂：产品包含铸压、铸造、旋压等系列轮毂，首要客户包含宝马、奔驰、路虎、通用、福特、克莱斯勒、群众等系统的优异配套商。2023年算计营收65亿元，占公司总营收40%。

铝合金摩托车轮毂：产品包含10至19英寸不同标准、1500多个种类的摩轮。首要客户包含大长江、铃木、HERO等全球尖端摩托车主机厂。2023年算计营收21亿元，占公司总营收13%。

镁合金压铸件：产品触及动力总成、前端载体、仪表盘支架、后掀背门内板、侧门内板等轿车部件。客户包含保时捷、奥迪、奔驰、宝马等主机厂。2023年算计营收37亿元，占公司总营收23%。

轿车冲压零部件及涂覆加工：产品掩盖轿车紧固件、轿车冲压件、风电紧固件等。2023年算计营收12亿元，占公司总营收7.2%。2023年公司剥离无锡宏伟后，不再运营冲压零部件事务。

通航飞机制作：产品包含轻型运动飞机、钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62 和DA50等。客户面向航校练习、航空公司、航空沙龙以及私家顾客等。2023年算计营收28亿元，占公司总营收17%，毛利率为30%。

公司在首要客户深耕多年，粘性不断上升。公司首要客户包含奔驰、宝马、本田、保时捷、奥迪、雅马哈、铃木等，并经过已有客户导入其他产品，粘性不断提高。CR5占比由2020年的28%添加至2023年的32%。

4、公司产能及在建工程看

铝合金汽轮：吉林、重庆、威海、宁波、新昌五大出产基地，年产1800万套铝合金轮毂，严重在建工程220万铝合金轮毂才智工厂在建项目，到2024年中报，展开9%。

铝合金摩轮：广东江门以及印度两大出产基地，年产能2200万件，严重在建工程印度年产300万套铝合金车轮项目，到2024年中报，展开98%。

镁合金零部件：出产基地包含美国、加拿大、英国、墨西哥、我国等国家，年产能 1800多万套。

5、公司管理看：建立健全职工持股方案准则，绑定中心人才

2023年9月发布2023年职工持股方案，颁布包含赵亚红等14名高层管理人员以及其他职工算计84人，总计3599万份股票，占总股本1.62%，颁布价格为2.76元/股；

2023年11月发布2023年职工持股方案第二期，颁布包含188名中层管理人员及中心事务主干，总计1520万份股票，占总股本1.55%，颁布行权价格2.72元/股。

二、钻石飞机：通用飞机制作前三强；想象未来：低空经济空间宽广

（一）收买钻石飞机：全球固定翼通用飞机制作前三强

1、2020年收买万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动

1）2020年收买万丰飞机工业55%股权

万丰奥威于2020年2月公告拟以现金购买万丰航空工业持有的万丰飞机工业55%股权，买卖价格以评价值48.85亿下浮10%，依照55%比例承认价格为24.18亿元，于当年4月完结了收买。万丰飞机工业持有钻石飞机。

高质量的「华创交运&汽车联合」万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动的图像

万丰航空为万丰集团全资子公司，与上市公司为同一实践操控人，万丰航空在买卖前持有万丰飞机工业100%股权。

成绩许诺为2020-22年扣非归母净利不低于2.9、3.04、3.67亿元，若万丰飞机于2020-22年度末完结净赢利未能到到达该年度末累积许诺赢利，则予以现金补偿。

注：飞机工业2020-22年实践完结扣非归母净利为3.3、3.15及3.19亿元，三年累积完结 9.65亿元，超越赢利许诺约好的三年累积9.6亿元。

上市公司构成了轿车金属轻量化零部件工业和尖端通航品牌“钻石”通用飞机制作工业“双引擎”驱动的展开格式。

2）2021年2月万丰航空转让35%股权给青岛万盛，较公司收买基准溢价约20%

2021年2月，万丰航空工业与国有本钱战略出资者青岛万盛完结飞机工业35%股权的交割，上市公司万丰奥威仍持有飞机工业55%股权，为飞机工业的控股股东。

此次买卖以飞机工业悉数权益价值52.67亿元为根底，将35%股权转让价格定位18.43亿元，较万丰奥威2020年收买的买卖估值基数溢价19.78%。

3）2021年6月，万丰航空转让10%股权给航发基金，较公司收买基准溢价约44%

2021年6月，万丰航空将其所持有的万丰飞机工业10%股权转让给北京国发航空发动机工业出资基金中心，转让价格为6.32亿元，较万丰奥威于2020年收买飞机工业55%股权买卖作价溢价约43.75%。

注：航发基金由我国航空发动机集团有限公司联合大型央企及专业金融出资安排，于 2018年9月完结建立。在国家科技“两机”严重专项的布景下，要点出资方向为航空发动机、燃气轮机上下游相关技能和工业范畴。

自此，万丰奥威、青岛万盛、航发基金别离持有飞机工业55%、35%、10%股权。

2、万丰飞机工业财务数据体现：毛利率根本安稳，23年收入赢利快速添加

收入：自2020年并表后，2020-23年万丰飞机工业收入从16.3亿添加至27.7亿，添加约70%，（同期万丰奥威收入添加了52%），占公司收入比重从20年的15.2%升至17.1%，特别在2023年收入完结快速添加，公司在23年报中解说，首要系商场开辟、订单添加，销量添加所构成的。

赢利：依据公司对完结成绩许诺的阐明，2020-22年飞机工业完结扣非净赢利在3.1-3.3亿之间，较为安稳；

依据公司年报发表子公司体现，飞机工业2020-23年净赢利从3.4亿升至4.9亿，增幅到达44%，23年更是添加挨近50%。

盈余水平：显着高于上市公司全体

飞机工业毛利率根本维持在30%左右的水平，高于万丰奥威全体20%左右的毛利率，20-23年净利率均匀约19%，超出上市公司净利率10个百分点以上。

2024年上半年飞机工业净赢利1.81亿元，同比添加26.3%。

3、万丰飞机工业职业位置：全球固定翼通用飞机制作前三强

公司在23年报介绍：公司子公司飞机工业是集自主研制、尖端规划、先进制作、出售服务等于一体的专业通用飞机制作商，是国际固定翼通用飞机制作前三强，为全球通用飞机的领导者。旗下钻石飞机品牌有着悠长的前史，现在现已具有欧洲航空安全局EASA颁布的DOA航空规划安排认证证书和DUA航空研制安排认证证书，成为职业界为数不多的取得该证书的企业之一。

飞机工业现在具有奥地利、加拿大、捷克三大飞机规划研制中心及国内一个省级工程研讨中心，以及奥地利、加拿大、我国（青岛、新昌）四大飞机制作基地，客户遍及欧洲、北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具有杰出的品牌影响力。

在深度陈述《想象2027，主机厂视角看我国低空载人商场：要点重视万丰奥威——华创走运|低空60系列深度（五）》中，咱们介绍2023年全球交给通用航空飞机3050架，其间前三名商场参与者别离为西锐708架、Textron618架（首要为旗下Cessna塞斯纳品牌）、钻石航空（万丰飞机工业品牌）273架，按销量占比别离为23.2%、20%、9%，前三名占比过半。

依据公司官网及2024年7月11日发布的出资者联系活动记载表，介绍，“公司具有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62 和DA50、DART 等10 种根本型、18 款机型的知识产权，研制才能全球抢先，现在大力开发固定翼纯电动飞机，并在eVTOL范畴有明晰的商业化布局。”

依据公司2023年10月26日出资者联系活动记载表，介绍几款重要机型：

钻石DA20：可作为一款教练机，具有可靠性高、费用低一级特征。该机是商场上价格最低的已取证飞机，在高出勤率的商用飞翔练习及特种初级飞翔挑选项目中均坚持杰出记载；具有飞翔寿命长、爬高率高及燃油经济性高级特征。

钻石DA40：具有先进的全复合资料结构外型规划、杰出的飞翔和经济功能，其安全性较为杰出。该机型可广泛运用于飞翔练习、空中摄影、航空沙龙等很多范畴。

钻石DA42：选用了双引擎航空火油发动机，具有飞翔寿命长、搭载电子系统先进、续航才能强等特征，可广泛运用于飞翔练习、边防巡查、护林防火、抢险救灾以及特种用处等。

钻DA62：一款自主研制出产制作的双发螺旋桨全复合资料飞机，获评德国规划特别奖、飞翔杂志最佳新机型奖等奖项。比较DA42而言，DA62在客舱空间、商载及功能方面均有提高，并坚持较低的运营本钱，可一起用作近距离运送、商业包机、空中旅行，也可代替现在的涡轮机型运用于特种用处。

钻石DA50：一款更高端的私家飞机，为五座单引擎活塞飞机，装备先进航空电子设备和收放起落架，尖端涡轮增压发动机，机身规划选用碳纤维复合技能，是长途飞翔的首选机型之一。

其间，从销量看：DA40是主力机型。2023年交给273架飞机中，DA-40交给119架，占比44%，DA-62交给66架，占比24%，DA42交给54架，占比20%，是三大主力机型。DA20及DA50别离占比5%及7%，但DA50作为新类型，2021-23年别离交给7、16、19架，体现新动能。

注：公司23年报中介绍，新式私家商场机型DA50 取得美国 FAA 类型认可证书，并完结向美国客户的初次交给，标志着万丰钻石 DA50 飞机正式进军美国商场。

一起公司在23年报中发表，钻石飞机推出的eDA40纯电动飞机成功首飞。

注：在公司7月11日发布的出资者联系记载表中，介绍，

钻石纯电动eDA40机型运用电池模块和配套直流快充电系统，充电20分钟，续航路程就可到达90分钟，与传统的活塞式飞机比较，该机型的运营本钱可下降40%以上，具有低本钱、低噪音、零排放的优势，可有用提高飞翔功率和练习功率。该机型于2023年 7 月成功首飞。

（二）驱动要素1：传统飞翔练习的需求空间宽广

飞翔练习是公司现在主力机型最重要的运用场景，产品以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞翔学院、航空公司练习中心等安排。公司产品Diamond DA40与同行产品Cessna 172、Piper PA28等是全球航空学院首要教育机型。经用的复合资料机身、较低油耗和超卓的操控性使DA40练习的抱负飞机。

DA20为DA40的前身，首架飞机于1994年制作，座位数为2座，最快速度为234km/h。DA40、DA42则在DA20根底上，在速度、操控性、资料等方面晋级。

依据GAMA和钻石飞机数据，2003-2021年期间，DA40全球交给数量超越2450架，首要区域为北美和亚太，其间美国商场占比38%，亚太商场占比近30%。

2003-2021年期间，DA42全球交给数量超越1095架，首要区域为欧洲和亚太，其间欧洲商场占比42%，亚太商场占比近23%。

波音2024年发布的《飞翔员和机务展望》(PTO)测算：到2043年，全球将有67.4万名飞翔员需求缺口，新飞翔员用于支撑全球机队扩张推动的添加。欧亚区域、我国和北美推动超越一半的新职业人员需求，南亚、东南亚和非洲是人员需求添加最快的区域，估计二十年内将添加两倍以上。

美国老练商场安稳添加，以及我国商场较大的潜力，支撑飞翔练习运用场景需求。

美国飞翔员人数曩昔十年安稳添加，年复合添加快度3.5%，2023年到达80.7万人，同比添加6.6%。

我国2023年驾驶员执照总本数为8.6万本，虽从2019年至今坚持每年添加，但该数量只为美国的10.7%。据波音猜测的未来20年我国飞翔员需求缺口为13万人，为现在飞翔员数量的1.5倍，未来潜在添加空间较大。

（三）驱动要素2：想象2027，主机厂视角看我国低空载人商场空间有多大

1、想象2027，通航飞机商场空间有多大？

依据我国《民航十四五规划》，构建运送航空和通用航空一体两翼、掩盖广泛、多元高效的航空服务系统。

针对通用航空，提出要展开近距离运送，打通航空运送微循环，构成以支线机场为支撑、以通用机场为节点的区域近距离运送网络，简而言之打造“干-支-通”的航空网络。一起鼓舞通用航空展开与旅行资源开发、引导文娱消费相结合，供给多样化、特征化低空旅行服务产品。

咱们对中美差异进行了比较，咱们以为站在主机厂视角看，通航机场是通航飞机需求的重要测算柱石。

因而咱们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数下手来做猜测。

1）2027年我国通航机场数量猜测：咱们估计27年较23年新增196座通航机场

咱们查阅发布低空经济高质量展开三年举动规划的省份，摘抄其间关于通航机场建造的方针（或有遗失）：

安徽省2023年有通航机场9座，规划2027年到达20座；

海南省2023年有4座，规划到2026年9座；浙江省2023年有12座，规划到2027年建成20座；四川、湖北、内蒙规划2027年别离到达20座、33座、20座通航机场。

发表比照数值的省份，浙江省27年较23年添加7成，安徽、海南到达翻倍水平。

我国民航局在2017年发布了《通航工业展开情况》，其间发表通用机场规划建造377个，在建60个，加上已有机场301个，算计738个（2023年底为449个）。其间规划通航机场数量超越10个的省份合计14省，占我国大陆区域省份（直辖市、自治区）的44%。

咱们假定44%的省份2027年通航机场较23年添加70%-100%，则2027年新增通航机场数量138-196座，（年均34-49座）；

我国19-23年均匀每年新增49座机场，2020年更是新增到达93座机场，2023年为新增50座，因而咱们以为采纳49座年均添加较为合理，即2027年较23年新增196座机场，我国通航机场总数量将到达645座，23-27年复合增速9.5%。

2）通航飞机数量需求猜测：估计27年较23年添加44-119%

a）依照我国通航机场单机场/7.4架飞机规划核算，估计到2027年新增1454架飞机，4年添加44%，复合增速9.5%。引证弗若斯特沙利文估计2023-27年亚太区域通航飞机复合增速可到达8.8%，我国商场应超越亚太区域增速，较为合理。

b）依据美国通航机场与飞机数量均坚持了安稳，咱们以为能够视为老练商场参阅值。

假定依照10架/机场看，则我国27年较23年通航飞机数量需求会到达1964架，4年添加59%，相当于12.4%的复合增速，但并非均匀分布，估计后期会加快。

假定相当于美国公共机场单机场飞机数量的50%，即20架，则需求会到达3929架，4年添加翻倍，相当于21.6%的复合增速。

归纳看，估计对通航飞机的需求，2027年相较于23年添加44%-119%，假定单机1000万人民币左右，则为145-393亿规划的商场。

注：该部分仅为模仿测算，实践依据职业展开情况或有收支。

但跟着我国大力展开低空经济，估计我国公司有望在其间分得更多的比例。

2、想象2027，eVTOL商场空间有多大？

本篇陈述首要讨论载人飞翔的商场空间，咱们以为对eVTOL空间的测算能够更多从需求端动身。

1）咱们以为城市/城际空中交通具有最大的规划潜力。

城市拥堵、顶峰时段地上繁忙会构成经济损失、带来安全隐患，城市空中交通是未来工业展开方向，归纳立体的大交通物流系统构建有助于缓解地上压力，推动才智城市建造。

依据交通运送部《交通运送职业展开计算公报》，2023年我国具有巡游出租轿车136.74万辆，客运量334.78亿人次，假定浸透率到达1%，即意味着超越1.3万架eVTOL的需求。依据交通部数据，2024年7月我国有网约车驾驶员证书现已到达715.9万人，若考虑网约车的规划，则至少还有翻倍空间。

2）就当前展开而言，咱们估计到2027年，低空+旅行是首先可商业化落地的商场。

梦幻的「华创交运&汽车联合」万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动的图片

依据24年5月发布的《推动文明和旅行范畴设备更新实施方案》，提出力求到2027年，引导推动全国文明和旅行范畴更新一批设备设备。推动要点旅行景区陆上、水上及空中旅行参观设备晋级，更新一批高技能、高功率、高可靠性、低能耗的先进设备，包含非公路用旅行参观车辆、房车自驾车营地设备，冰雪旅行设备，参观游轮、旅行参观船、快艇、低空飞翔器等。

注：西域旅行在2023年3月关于拟与亿航智能签定《协作结构协议》公告中，西域通航拟在未来5年内运营数量不低于120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞翔器。

到2024年头，全国共有A级旅行景区1.57万家，其间，5A级景区339家，4A级景区超越3000家（2018年数据，4A级景区由各省鉴定，存在不完全的可能性）。

假定在2027年有三分之一的4A级以上景区引进eVTOL低空旅行，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。

3）讨论：景区eVTOL有没有经济性？

亿航智能在官网上发表的《城市空中交通系统白皮书（2020）》，介绍：

估计亿航 216（2 座版）能够带来的年收入到达 352,174 美元（人民币 250 万元）。运营本钱中 60%以上为电池；扣除运营本钱之后赢利 138,000 美元，即运营赢利率为 39%。该假定中没有考虑规划经济、电池技能、运营成效等带来的潜在功率增益。

咱们参阅上述数据做一些假定：

亿航智能EH-216S价格为41万美元/239万人民币，假定折旧10年，每年折旧23.9万元；

依照前述250万收入，运营赢利率39%，倒推运营本钱152.5万元（其间60%为电池即91.5万元，折旧占比14.2%，其他为39.4万，占比25.8%。）；

假定飞翔参数：一天飞10次，每次2人，一年飞翔256天，

则在前述本钱下，票价定价298元完结盈亏平衡，票价425元，运营赢利率可到达30%。

考虑旅行景区有必定的溢价特点在，该价格有顾客承受度。

注：该部分仅为模仿测算。

（四）未来亮点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新添加时机

1、国内低空经济展开推动钻石品牌飞机商业落地新时机

公司钻石品牌系列飞机现在首要客户在海外，未来在低空经济浪潮驱动下，有望取得更多商业落地新时机。

包含但不限于，国内出产工业链的构建、国内政府端/企业端的收买等。

在适航取证方面，公司已取得我国民航局颁布的DA40NG、DA50RG飞机出产答应PC 以及DA62/DA42/DA40/DA20/DA50等多款飞机类型认可证VTC。

DA50在国内青岛基地出产及成功试飞，取得了国内PC出产答应证和航空航天职业零部件供货商的国际标准取证并正式进入我国量产。

公司在2024年9月出资者联系活动记载表中介绍，跟着通航飞机运用场景不断增多，DA62、DA62MPP 等机型有方案的引进，现在也在经过国内选址出产基地，逐步打造通航飞机出产和制作的生态圈。

公司传统以DA40为主的教练机需求跟着我国航空业复苏估计会得到有用支撑，而低空经济展开下，通航机场到通航飞机的需求估计带来新增量，特别，国内近距离运送事务估计会对DA62机型有更多的需求。

公司总部坐落浙江，浙江省关于打造低空经济展开新高地有着明晰的规划，主张要点重视。

2、重视公司eVTOL机型研制展开

公司在23年报中介绍：作为深耕“低空范畴”多年的全球通用飞机的领跑者，公司加大电动飞机、eVTOL等新式航空器的研制，与战略协作者一起致力于加快低空经济商场布局。

三、轿车零部件事务：细分范畴龙头，轿车轻量化预期带动镁铝合金用量添加

（一）双碳方针及新能源浸透率不断提高推动轿车轻量化加快

双碳方针及新能源浸透率不断提高推动轿车轻量化加快。2020年工信部发布的《节能与新能源轿车技能路线图2.0》，提出了面向2035年我国轿车工业的展开方针，即我国轿车工业碳排放将于2028年先于国家碳减排许诺提前完结，至2035年，碳排放总量较峰值下降20%以上，新能源轿车逐步成为干流产品。

获益于减重作用显著及本钱优势，轿车轻量化浪潮下镁铝合金为首选资料。

现在广泛运用的轿车轻量化资料首要包含：高强钢、铝合金、镁合金、碳纤维以及工程塑料等，其间碳纤维复合资料减重作用最佳，可是现在车用碳纤维尚处于研制探究阶段，而且资料本钱高、制作工艺杂乱。

此外，高强度钢展开较为老练，而且资料加工本钱相对较低，但相关于高强钢以及镁铝合金的减重作用体现较差。

比较之下铝合金、镁合金在本钱以及减重作用等要素归纳考虑，具有较大的添加空间，其间镁合金弹性较铝合金更为杰出。

（二）公司是铝合金-镁合金细分商场龙头企业

1、轿车铝轮事务抢先者，卡位新能源赛道优化客户结构

近三十年深耕成果轿车铝轮职业抢先者。公司于1997年创建浙江万丰汽轮有限公司，正式摆开铝合金轿车轮毂事务的前奏，1999年开端运送海外；2014年重庆万丰奥威铝轮有限公司建立，铝合金汽轮轮毂五大出产基地构成，并建立了完善的开发、制作、营销服务系统，并具有自营进出口权。现在已具有了铸压、旋压、铸造系列铝合金汽轮产品，并已与干流新能源车企展开战略协作，为比亚迪、奇瑞、赛力斯、群众等主机厂重要的协作伙伴。

卡位新能源赛道优化客户结构。公司“ZCW”产品销往美国、日本、德国、法国、韩国等三十多个国家和区域，是宝马、奔驰、路虎、通用、福特、克莱斯勒、群众、丰田、本田、日产、现代等系统的优异配套商。

近年来新能源占比逐步提高，带动轿车铝合金轮毂事务上行。公司铝合金轿车轮毂年具有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大出产基地。公司凭仗灵敏的机制继续优化客户结构、提高运营效益，并活跃推动新工艺在轿车铝合金轮毂范畴的运用，经过新工艺、新产品的立异提高单车配套价值量。

公司轿车铝合金轮毂产销量从2020年至2023年继续添加，别离由2020年的1417、1409万件添加至2023年的1918、1905万件，其间新能源产销占比别离由2020年的4.6%、4.8%添加至2023年的31%、31%。

公司轿车铝合金轮毂事务21-23年收入别离为47、63及65亿元，24H1为33亿元，

赢利总额21-23年别离为2、4.9、1.4亿，24H1为4亿元。

2、铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂出产基地之一

万丰摩轮创建于1994年，公司于2011收买万丰摩轮75%股权，于2016年收买万丰摩轮剩下25%股权，并于2018年出资印度万丰年产300万套铝合金车轮项目（2024年中报工程展开达98%）。

现在年产能超2200万件，约占全球商场比例的三分之一，产品包含10—19英寸不同标准、1500多个种类，是国际最大的摩托车铝合金轮毂出产基地之一。

客户方面：公司以“本田和雅马哈”为战略客户，构建了大长江、铃木、HERO等为主体，宝马、哈雷、杜卡蒂等高端商场为侧翼展开的全球商场布局，产品远销欧洲、美洲、日本、印度、东南亚等10多个国家、区域，构成欧美商场、印度商场、东南亚商场和我国商场的全球布局。

依据公司分部，

2021-23年收入别离为19.5、20.8、20.8亿，坚持安稳，24H1为10.7亿，21-23年赢利总额年别离为0.01、0.6及1.3亿，24H1为0.9亿元，赢利率在继续提高。

3、镁合金铸压件事务：收买万丰镁瑞丁，北美市占率榜首

作为功能愈加优异的轿车轻量化资料，随新能源浸透率提高，单车用镁量有望继续添加。

作为全球镁合金职业的领导者，镁瑞丁于1981年建立并于2015年被万丰收买，在加拿大设有国际一流的镁合金技能研制中心，出产基地包含美国、加拿大、英国、墨西哥、我国等国家。首要产品触及动力总成、前端载体、仪表盘支架、后掀背门内板、侧门内板等轿车部件。

依据公司2023年1月出资者联系活动记载标介绍：

子公司万丰镁瑞丁在镁合金轿车结构件上老练研制产品单车镁分量约100KG，已老练配套产品触及 1kg 以内的小部件如方向盘、转向柱支架、座椅支架；3-5kg 的仪表盘支架大型件；5-10kg 的侧门内门板、后掀背门内门板。未来将执行开发镁合金底盘件减震塔等研制和实践，并尽力添加前端模块、电动机壳体、变速箱壳体等部件的运用场景。

客户包含奥迪、奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹、通用、菲亚特、克莱斯勒等国际高端品牌，北美市占率达65%以上。

近年来镁合金零部件产销量及营收稳健添加。公司镁合金零部件年产能1800多万套，并装备70台500吨-4500吨各类类型的压铸机，其间30台为2500吨以上特大型压铸机。近五年来，前期受原资料价格影响，轿车镁合金压铸件销量及营收有所下降，后期回暖，且年销量继续添加，别离由2020年的1314万件、26亿元添加至2023年的1617万件、46亿元。

2021-23年收入别离为28、46、37亿，2023年受镁价动摇影响导致下滑19%，净赢利别离为1、4.4、4亿元，23年净利率11%。

四、盈余猜测与出资主张

1、盈余猜测

咱们估计公司24-26年收入增速别离为1.9%、10.6%及10.8%，其间飞机制作事务收入增速别离为9.6%、20%及21%。

咱们估计公司2024-26年完结归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS别离为0.44、0.52及0.63元，对应PE为38、33、27倍。

2、公司作为低空经济中心标的之一，咱们选取华创走运|低空60指数标的比较。

今年以来涨幅前10标的对应23年均匀PE108倍，2024万得一起预期赢利PE68倍（到10月21日收盘价）。公司在低空经济范畴归于估值较低水平。

3、咱们继续着重低空经济严重工业趋势出资时机

咱们以为工业趋势商业化展开或超商场预期，eVTOL或传统通航飞机或正迎来包含政府在内的订单潮。一起，低空飞翔器主机厂商具有全国化乃至全球化拓宽空间，商场容量更大。给予“引荐”评级。

五、危险提示

1、原资料价格大幅上涨

公司虽与大多数客户签定了产品价格随原资料商场价格动摇而调整的价格联动机制，但由于产品出售结算具有滞后性，原资料价格的大幅上涨会对公司成绩发生必定的影响。